6月7日，樂視網(wǎng)（300104.SZ）開盤翻紅、尾盤略為下調(diào)，最終以53.31元/股收盤，跌幅僅為0.32%，換手率為6.76%。

從其復(fù)牌至今的三個(gè)交易日股價(jià)走勢來看，樂視網(wǎng)并未如機(jī)構(gòu)所預(yù)言般以幾個(gè)跌停板來開啟其回歸旅程——以停牌前58.80元/股價(jià)格計(jì)算，樂視網(wǎng)三日累計(jì)跌幅僅為9.34%。6月7日成交量和換手率則進(jìn)一步顯示，樂視網(wǎng)股價(jià)走勢漸漸趨穩(wěn)。分析人士指出，樂視網(wǎng)諸多利空消息或已出盡，估值或恢復(fù)為市場估值法。

回歸價(jià)值的樂視網(wǎng)開始顯示出其在用戶、變現(xiàn)力、前瞻布局以及成長空間四大層面發(fā)展?jié)摿?mdash;—戰(zhàn)略已明，只需信心。

三重利空下的樂視網(wǎng)“股權(quán)保衛(wèi)戰(zhàn)”

6月3日，停牌長達(dá)半年的樂視網(wǎng)左手?jǐn)y影業(yè)注入方案、右牽48億定增方案回歸創(chuàng)業(yè)板。

這注定是一場世紀(jì)復(fù)牌——在此之前，樂視網(wǎng)有三重負(fù)面消息需要消化：

其一，競爭對手層面：從今年4月開始，因?yàn)橛布赓M(fèi)計(jì)劃而觸動(dòng)硬件產(chǎn)業(yè)、尤其是智能電視產(chǎn)業(yè)既得利益者奶酪的樂視網(wǎng)招致了來自競爭對手輪番釋放負(fù)面消息，試圖通過輿論做空樂視網(wǎng)股價(jià)來影響其未來發(fā)展計(jì)劃；

其二，A股市場基本面：與此同時(shí)，過去數(shù)月間A股市場整體震蕩下行。一個(gè)可供參考的數(shù)字來自于鵬華基金，該基金因持有樂視網(wǎng)股票、后者停牌后將其估值方法調(diào)整為指數(shù)收益法——其參考指數(shù)為AMAC行業(yè)指數(shù)。

而在樂視網(wǎng)停牌期間，AMAC指數(shù)跌幅為24.29%。也即，樂視網(wǎng)至少需要2個(gè)跌停板才能完成補(bǔ)跌行情。

其三，樂視網(wǎng)自身層面：公司估值被認(rèn)為過高。整個(gè)樂視生態(tài)的布局在2015年才算初步完成，樂視網(wǎng)自身業(yè)績才剛剛開始釋放，而與其它子生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)更需要時(shí)間才能逐步顯現(xiàn)。

然而，樂視網(wǎng)再一次超出所有人的預(yù)期。在復(fù)牌當(dāng)日，樂視網(wǎng)雖然在集合競價(jià)環(huán)節(jié)不出意外跌停。但一經(jīng)開盤就迅速打開跌停板，股價(jià)甚至一度翻紅。經(jīng)過一輪激烈行情后，樂視網(wǎng)尾盤回調(diào)，跌幅為4.22%。當(dāng)日多空競爭有多激烈？高達(dá)122億的成交額、20.08%的換手率創(chuàng)下歷史交易記錄，成交量更是占比當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板總交易量的21%。

對于樂視網(wǎng)股價(jià)超預(yù)期的表現(xiàn)，目前坊間流傳這樣幾種觀點(diǎn)：

1、機(jī)構(gòu)護(hù)盤說：作為創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股，樂視網(wǎng)一直被認(rèn)為是影響整個(gè)盤面走勢的重要因素。有分析人士指出，為了防止樂視網(wǎng)股價(jià)跌停而影響整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下墜，所以機(jī)構(gòu)間達(dá)成共識，以巨額資金砸開跌停板；

2、投資者力挺說：A股市場一直有一個(gè)說法：投資者才是樂視網(wǎng)最堅(jiān)定的伙伴和支持者。在東方財(cái)富股吧、雪球財(cái)經(jīng)甚至于股東大會(huì)上，投資人絕對是樂視網(wǎng)與其創(chuàng)始人賈躍亭的“死忠粉”——因?yàn)檫@年頭肯反哺上市公司的大股東的確不多。

3、ET投資價(jià)值說：有報(bào)道指出，樂視網(wǎng)業(yè)績已經(jīng)走入爆發(fā)前夕。ET時(shí)代（生態(tài)時(shí)代），樂視網(wǎng)具有四大投資價(jià)值：跨產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力、用戶核心價(jià)值提供能力以及生態(tài)創(chuàng)新力。

無論是何種原因，這場自發(fā)的股價(jià)保衛(wèi)戰(zhàn)所取得的超預(yù)期表現(xiàn)，已經(jīng)讓市場對樂視網(wǎng)的信心有所恢復(fù)。

利空漸漸出盡 樂視網(wǎng)用四大價(jià)值贏得券商信心

為什么樂視網(wǎng)前兩日的股價(jià)表現(xiàn)最受關(guān)注？

仍要從本文最初的指數(shù)收益法說起。分析人士認(rèn)為，因?yàn)闃芬暰W(wǎng)停牌，根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定，持有該股票的機(jī)構(gòu)應(yīng)該將之調(diào)整為指數(shù)收益法。待股票復(fù)牌且其交易體現(xiàn)活躍市場交易特征后，恢復(fù)采用當(dāng)日收盤價(jià)進(jìn)行估值。

由于樂視網(wǎng)在復(fù)牌當(dāng)日跌幅僅為4.17%，且換手率高達(dá)20.08%，符合活躍市場交易特征，所以樂視網(wǎng)有望迅速恢復(fù)市場估值。

市場估值的恢復(fù)，意味著試圖進(jìn)行交易套利的機(jī)會(huì)消失。對樂視網(wǎng)接下來的股價(jià)走勢回歸企業(yè)價(jià)值本身。

那么，市場對樂視網(wǎng)這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)是什么？早已不在是PE、PB這些標(biāo)準(zhǔn)，包括國泰君安在內(nèi)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者應(yīng)該從以下幾個(gè)角度來衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值：

1、“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值取決于其用戶數(shù)、節(jié)點(diǎn)距離、變現(xiàn)能力和壟斷溢價(jià)”。截至2015年底，樂視生態(tài)擁有2000多萬付費(fèi)會(huì)員數(shù)量——這對于以內(nèi)容為核心優(yōu)勢的企業(yè)來說，是一個(gè)極為驚人的數(shù)字。因?yàn)榧幢闶潜晨堪俣染揞^的愛奇藝，其付費(fèi)會(huì)員數(shù)量也不過千萬。至于節(jié)點(diǎn)距離，樂視擁有三大終端節(jié)點(diǎn)：大屏、手機(jī)和汽車，這意味著它未來將通過“屏”來無縫連接人們的生活；至于變現(xiàn)能力，憑借“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”來為用戶提供一攬子服務(wù)，硬件免費(fèi)、內(nèi)容付費(fèi)的長期戰(zhàn)略方針，樂視網(wǎng)將擁有其它內(nèi)容產(chǎn)業(yè)無可比擬的流量變現(xiàn)優(yōu)勢。

2、其中，“用戶數(shù)影響力最大——梅特卡夫定律告訴我們互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值與用戶數(shù)的平方成正比，用戶數(shù)越多，企業(yè)的價(jià)值越大。”2016年底，樂視創(chuàng)始人賈躍亭宣布，樂視是單會(huì)員價(jià)值最高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。所謂單會(huì)員價(jià)值，一般是用企業(yè)估值/會(huì)員數(shù)量，以樂視全生態(tài)3000億估值/2000萬會(huì)員，樂視的會(huì)員價(jià)值確實(shí)含量驚人。

3、企業(yè)的前瞻布局極其重要，因?yàn)?ldquo;投資者往往會(huì)極為重視互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的行業(yè)地位，他們會(huì)愿意付出高溢價(jià)來購買領(lǐng)先者的股權(quán)。”關(guān)于樂視前瞻布局這一點(diǎn)，相信業(yè)內(nèi)已經(jīng)達(dá)成共識。從其成立至今，樂視提前布局互聯(lián)網(wǎng)視頻、提前布局內(nèi)容、提前布局智能電視、提前布局移動(dòng)互聯(lián)、提前布局互聯(lián)網(wǎng)體育生態(tài)、提前布局互聯(lián)網(wǎng)交通…….在其內(nèi)部，自賈躍亭而下的倡導(dǎo)“用未來定義未來，用未來定義現(xiàn)在”，其七大子生態(tài)布局已經(jīng)完成，護(hù)城河漸成不可跨越之勢。

4、關(guān)注產(chǎn)業(yè)基本面，“成長空間非常重要。”與國內(nèi)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過提高效率來發(fā)展壯大的路徑不同，樂視一開始就走的是價(jià)值創(chuàng)造這條道路。前者會(huì)受限于規(guī)模而漸漸增長乏力，而價(jià)值創(chuàng)造、尤其是跨界價(jià)值創(chuàng)造將永無止境。

綜合考量之下，或許我們能夠更深切的理解華泰證券首席分析師王禹媚的那句話：“這個(gè)時(shí)代，英雄難遇，何況身邊，戰(zhàn)略已明，只需信心”。