6月7日，樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）開(kāi)盤(pán)翻紅、尾盤(pán)略為下調(diào)，最終以53.31元/股收盤(pán)，跌幅僅為0.32%，換手率為6.76%。

從其復(fù)牌至今的三個(gè)交易日股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，樂(lè)視網(wǎng)并未如機(jī)構(gòu)所預(yù)言般以幾個(gè)跌停板來(lái)開(kāi)啟其回歸旅程——以停牌前58.80元/股價(jià)格計(jì)算，樂(lè)視網(wǎng)三日累計(jì)跌幅僅為9.34%。6月7日成交量和換手率則進(jìn)一步顯示，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)走勢(shì)漸漸趨穩(wěn)。分析人士指出，樂(lè)視網(wǎng)諸多利空消息或已出盡，估值或恢復(fù)為市場(chǎng)估值法。

回歸價(jià)值的樂(lè)視網(wǎng)開(kāi)始顯示出其在用戶(hù)、變現(xiàn)力、前瞻布局以及成長(zhǎng)空間四大層面發(fā)展?jié)摿?mdash;—戰(zhàn)略已明，只需信心。

三重利空下的樂(lè)視網(wǎng)“股權(quán)保衛(wèi)戰(zhàn)”

6月3日，停牌長(zhǎng)達(dá)半年的樂(lè)視網(wǎng)左手?jǐn)y影業(yè)注入方案、右牽48億定增方案回歸創(chuàng)業(yè)板。

這注定是一場(chǎng)世紀(jì)復(fù)牌——在此之前，樂(lè)視網(wǎng)有三重負(fù)面消息需要消化：

其一，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手層面：從今年4月開(kāi)始，因?yàn)橛布赓M(fèi)計(jì)劃而觸動(dòng)硬件產(chǎn)業(yè)、尤其是智能電視產(chǎn)業(yè)既得利益者奶酪的樂(lè)視網(wǎng)招致了來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手輪番釋放負(fù)面消息，試圖通過(guò)輿論做空樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)來(lái)影響其未來(lái)發(fā)展計(jì)劃；

其二，A股市場(chǎng)基本面：與此同時(shí)，過(guò)去數(shù)月間A股市場(chǎng)整體震蕩下行。一個(gè)可供參考的數(shù)字來(lái)自于鵬華基金，該基金因持有樂(lè)視網(wǎng)股票、后者停牌后將其估值方法調(diào)整為指數(shù)收益法——其參考指數(shù)為AMAC行業(yè)指數(shù)。

而在樂(lè)視網(wǎng)停牌期間，AMAC指數(shù)跌幅為24.29%。也即，樂(lè)視網(wǎng)至少需要2個(gè)跌停板才能完成補(bǔ)跌行情。

其三，樂(lè)視網(wǎng)自身層面：公司估值被認(rèn)為過(guò)高。整個(gè)樂(lè)視生態(tài)的布局在2015年才算初步完成，樂(lè)視網(wǎng)自身業(yè)績(jī)才剛剛開(kāi)始釋放，而與其它子生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)更需要時(shí)間才能逐步顯現(xiàn)。

然而，樂(lè)視網(wǎng)再一次超出所有人的預(yù)期。在復(fù)牌當(dāng)日，樂(lè)視網(wǎng)雖然在集合競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)不出意外跌停。但一經(jīng)開(kāi)盤(pán)就迅速打開(kāi)跌停板，股價(jià)甚至一度翻紅。經(jīng)過(guò)一輪激烈行情后，樂(lè)視網(wǎng)尾盤(pán)回調(diào)，跌幅為4.22%。當(dāng)日多空競(jìng)爭(zhēng)有多激烈？高達(dá)122億的成交額、20.08%的換手率創(chuàng)下歷史交易記錄，成交量更是占比當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板總交易量的21%。

對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)超預(yù)期的表現(xiàn)，目前坊間流傳這樣幾種觀(guān)點(diǎn)：

1、機(jī)構(gòu)護(hù)盤(pán)說(shuō)：作為創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股，樂(lè)視網(wǎng)一直被認(rèn)為是影響整個(gè)盤(pán)面走勢(shì)的重要因素。有分析人士指出，為了防止樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)跌停而影響整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下墜，所以機(jī)構(gòu)間達(dá)成共識(shí)，以巨額資金砸開(kāi)跌停板；

2、投資者力挺說(shuō)：A股市場(chǎng)一直有一個(gè)說(shuō)法：投資者才是樂(lè)視網(wǎng)最堅(jiān)定的伙伴和支持者。在東方財(cái)富股吧、雪球財(cái)經(jīng)甚至于股東大會(huì)上，投資人絕對(duì)是樂(lè)視網(wǎng)與其創(chuàng)始人賈躍亭的“死忠粉”——因?yàn)檫@年頭肯反哺上市公司的大股東的確不多。

3、ET投資價(jià)值說(shuō)：有報(bào)道指出，樂(lè)視網(wǎng)業(yè)績(jī)已經(jīng)走入爆發(fā)前夕。ET時(shí)代（生態(tài)時(shí)代），樂(lè)視網(wǎng)具有四大投資價(jià)值：跨產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力、用戶(hù)核心價(jià)值提供能力以及生態(tài)創(chuàng)新力。

無(wú)論是何種原因，這場(chǎng)自發(fā)的股價(jià)保衛(wèi)戰(zhàn)所取得的超預(yù)期表現(xiàn)，已經(jīng)讓市場(chǎng)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的信心有所恢復(fù)。

利空漸漸出盡 樂(lè)視網(wǎng)用四大價(jià)值贏(yíng)得券商信心

為什么樂(lè)視網(wǎng)前兩日的股價(jià)表現(xiàn)最受關(guān)注？

仍要從本文最初的指數(shù)收益法說(shuō)起。分析人士認(rèn)為，因?yàn)闃?lè)視網(wǎng)停牌，根據(jù)監(jiān)管部門(mén)規(guī)定，持有該股票的機(jī)構(gòu)應(yīng)該將之調(diào)整為指數(shù)收益法。待股票復(fù)牌且其交易體現(xiàn)活躍市場(chǎng)交易特征后，恢復(fù)采用當(dāng)日收盤(pán)價(jià)進(jìn)行估值。

由于樂(lè)視網(wǎng)在復(fù)牌當(dāng)日跌幅僅為4.17%，且換手率高達(dá)20.08%，符合活躍市場(chǎng)交易特征，所以樂(lè)視網(wǎng)有望迅速恢復(fù)市場(chǎng)估值。

市場(chǎng)估值的恢復(fù)，意味著試圖進(jìn)行交易套利的機(jī)會(huì)消失。對(duì)樂(lè)視網(wǎng)接下來(lái)的股價(jià)走勢(shì)回歸企業(yè)價(jià)值本身。

那么，市場(chǎng)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)是什么？早已不在是PE、PB這些標(biāo)準(zhǔn)，包括國(guó)泰君安在內(nèi)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者應(yīng)該從以下幾個(gè)角度來(lái)衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值：

1、“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值取決于其用戶(hù)數(shù)、節(jié)點(diǎn)距離、變現(xiàn)能力和壟斷溢價(jià)”。截至2015年底，樂(lè)視生態(tài)擁有2000多萬(wàn)付費(fèi)會(huì)員數(shù)量——這對(duì)于以?xún)?nèi)容為核心優(yōu)勢(shì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)極為驚人的數(shù)字。因?yàn)榧幢闶潜晨堪俣染揞^的愛(ài)奇藝，其付費(fèi)會(huì)員數(shù)量也不過(guò)千萬(wàn)。至于節(jié)點(diǎn)距離，樂(lè)視擁有三大終端節(jié)點(diǎn)：大屏、手機(jī)和汽車(chē)，這意味著它未來(lái)將通過(guò)“屏”來(lái)無(wú)縫連接人們的生活；至于變現(xiàn)能力，憑借“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”來(lái)為用戶(hù)提供一攬子服務(wù)，硬件免費(fèi)、內(nèi)容付費(fèi)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略方針，樂(lè)視網(wǎng)將擁有其它內(nèi)容產(chǎn)業(yè)無(wú)可比擬的流量變現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。

2、其中，“用戶(hù)數(shù)影響力最大——梅特卡夫定律告訴我們互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值與用戶(hù)數(shù)的平方成正比，用戶(hù)數(shù)越多，企業(yè)的價(jià)值越大。”2016年底，樂(lè)視創(chuàng)始人賈躍亭宣布，樂(lè)視是單會(huì)員價(jià)值最高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。所謂單會(huì)員價(jià)值，一般是用企業(yè)估值/會(huì)員數(shù)量，以樂(lè)視全生態(tài)3000億估值/2000萬(wàn)會(huì)員，樂(lè)視的會(huì)員價(jià)值確實(shí)含量驚人。

3、企業(yè)的前瞻布局極其重要，因?yàn)?ldquo;投資者往往會(huì)極為重視互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的行業(yè)地位，他們會(huì)愿意付出高溢價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)領(lǐng)先者的股權(quán)。”關(guān)于樂(lè)視前瞻布局這一點(diǎn)，相信業(yè)內(nèi)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。從其成立至今，樂(lè)視提前布局互聯(lián)網(wǎng)視頻、提前布局內(nèi)容、提前布局智能電視、提前布局移動(dòng)互聯(lián)、提前布局互聯(lián)網(wǎng)體育生態(tài)、提前布局互聯(lián)網(wǎng)交通…….在其內(nèi)部，自賈躍亭而下的倡導(dǎo)“用未來(lái)定義未來(lái)，用未來(lái)定義現(xiàn)在”，其七大子生態(tài)布局已經(jīng)完成，護(hù)城河漸成不可跨越之勢(shì)。

4、關(guān)注產(chǎn)業(yè)基本面，“成長(zhǎng)空間非常重要。”與國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過(guò)提高效率來(lái)發(fā)展壯大的路徑不同，樂(lè)視一開(kāi)始就走的是價(jià)值創(chuàng)造這條道路。前者會(huì)受限于規(guī)模而漸漸增長(zhǎng)乏力，而價(jià)值創(chuàng)造、尤其是跨界價(jià)值創(chuàng)造將永無(wú)止境。

綜合考量之下，或許我們能夠更深切的理解華泰證券首席分析師王禹媚的那句話(huà)：“這個(gè)時(shí)代，英雄難遇，何況身邊，戰(zhàn)略已明，只需信心”。